អ្វីកើតឡើងជាមួយភាគហ៊ុន NVIDIA

ពីការធ្លាក់ដល់ការផ្ទុះឡើង

ដើម្បីឆ្លើយបានច្បាស់ថា “អ្វីកើតឡើងជាមួយភាគហ៊ុន Nvidia?” អ្នកត្រូវមើលរឿងនេះជាពីរអង្គ។ អង្គទីមួយ គឺអារម្មណ៍រំភើយ៖ តម្លៃឡើងដល់កំពូលថ្មី ក្រុមហ៊ុនឆ្លងកាត់កំណត់តម្លៃទីផ្សារលើស ៥ ត្រីលានដុល្លារ ហើយក្រុម retail លើ Reddit ប្រោសវាថាជា “រាជាអាយអ៊ែរអស់កល្បជានិច្ច”។ បន្ទាប់មក អង្គទីពីរ ចាប់ផ្តើមដោយការរំខាន៖ ចំណងជើងអំពីចិន ការប្រែក្បួននយោបាយអាមេរិក និងការផ្ទុកអុបទ្យុង put យ៉ាងសកម្ម បានបំផ្លាញអារម្មណ៍ និងទាញតម្លៃចុះមកមុនពេលក្រុមហ៊ុនប្រកាសលទ្ធផល។

ពីកំពូល ៥ ត្រីលានដុល្លារ ទៅខែមិធាក្តៅគគុក

នៅចុងខែតុលា Nvidia ទំនងដូចជាមិនអាចឈ្នះបាន។ ភាគហ៊ុនបិទថ្ងៃជាលើកដំបូងជាមួយ market cap លើស ៥ ត្រីលានដុល្លារ សប្តាហ៍បញ្ចប់នៅជុំវិញ ២០៨ ដុល្លារ ហើយបន្តបំបែកកំណត់តម្លៃថ្មី។ សម្រាប់អ្នកវិនិយោគកម្ពុជាដែលតាមដានតាម app ឬ Telegram ក៏ដឹងថា feed ពោរពេញដោយ meme បែប “AI king forever”។ ប៉ុន្តែក្នុងទីផ្សារ មិនមានបន្ទាត់ត្រង់ឡើយ។ មិនយូរប៉ុន្មាន South China Morning Post រាយការណ៍ថា ប៉ែកឃីងបានដាក់កម្រិតលើការប្រើប្រាស់ chip AI បរទេសក្នុង data center រដ្ឋ ទោះបីជាចោកលក្ខខណ្ឌស្ថិតក្នុងឯកសារ ៤៧ ទំព័រជ្រៅៗក៏ដោយ៖ តែ algo មើលតែចំណងជើងមួយប៉ុណ្ណោះ។ នៅ New York ១០ព្រឹក តម្លៃបានធ្លាក់ចុះជាង ៤% រួចទៅហើយ។

បន្តបន្ទាប់ Reuters យោងទៅក្រសួងពាណិជ្ជកម្មអាមេរិក ថា Blackwell GPU នៅតែស្ថិតក្នុងបញ្ជីខ្មៅនាំចេញទៅចិន “ក្នុងពេលបច្ចុប្បន្ន”។ មើលតាមទិន្នន័យប្រាក់ចំណូល ចិនគ្រាន់តែប្រហែល ៥% នៃ Data Center និងចំណែកទាបបំផុតក្នុងសរុប កម្រិតដែលវិនិយោគិនភាគហ៊ុននៅភ្នំពេញប្រហែលមើលថា “អីចឹងមិនខ្លាំងទេ”។ ប៉ុន្តែក្នុងម៉ូដែល discount cash flow នៃវិនិយោគិនសកល វាគ្រប់គ្រាន់ដើម្បីបន្ថែម risk premium លើ multiple ឲ្យច្រើន។ កាលណាទីផ្សារបង់ថ្លៃថាអាយអ៊ែរនឹងធ្វើឲ្យក្រុមហ៊ុននេះដោះសាខារកុំព្យូទ័រអស់ទូទាំងពិភពលោក ការផ្លាស់ប្តូរតែអារម្មណ៍ក៏អាចបង្កឥទ្ធិពលដល់តម្លៃបាន។

អុបទ្យុង negative gamma និងសម្ពាធស៊ែកទ័រ AI

នៅខាងក្រោយសៀវភៅដើម ការផ្លាស់ប្តូរល្បឿនពិតប្រាកដកើតឡើងលើទីផ្សារអុបទ្យុង។ ការទិញ put កើនឡើងខ្លាំង ជាពិសេសសម្រាប់កិច្ចសន្យាពេលខ្លីដែល strike រួមជុំវិញ ១៩៥–១៨៨ ដុល្លារ។ Dealer ដែលលក់ put ទាំងនេះ រកឃើញខ្លួនក្នុងស្ថានភាព negative gamma ដ៏ច្បាស់៖ តម្លៃភាគហ៊ុនធ្លាក់ ពួកគេត្រូវលក់ភាគហ៊ុនឬ future បន្ថែមដើម្បីធ្វើ delta hedge ហើយការលក់បន្ថែមនោះញ៉ាំតម្លៃចុះទៅទៀត។ លទ្ធផល? ចំណងជើងតូចៗក្លាយជាចលនាតម្លៃធំៗ។

ពេលដូចគ្នា ស៊ែកទ័រ AI ទាំងមូលចាប់ផ្តើមរអិល។ CNBC បង្ហាញថា AMD, Broadcom និង Marvell កំពុងធ្លាក់ ៥–៧% ក្នុងមួយថ្ងៃ។ នេះស្មើនឹងថា funds កំពុងកាត់បន្ថយ exposure លើ basket AI ទាំងមូល៖ accelerators, networking, memory។ អ្នកមានកាបូប long-Nvidia/short-peer ក៏ត្រូវបង្រួមការកាន់ទុក ខណៈដែលទុន passive តាម index ក៏លក់តាម។ ក្នុងបរិយាកាសបែបនេះ Nvidia ចេញពីកម្រិតជិត ២១២ ដុល្លារ ទៅក្រោម ១៩២ រួចសាកល្បងតំបន់ ១៨០ ក្រោម។

ដល់ពាក់កណ្ដាលខែមិធា ភាគហ៊ុនស្ថិតនៅប្រហែល −១៨% ពីកំពូលខែតុលា និងប្រហែល −៨% ចំពោះកំពូលក្នុងខែមិធា ខណៈដែលវានឹងចេញលទ្ធផល។ សម្រាប់អ្នកមានកាបូប Interactive Brokers នៅភ្នំពេញ នោះមានអារម្មណ៍ដូចជា “គំនូសឡើងរួចឥឡូវកំពុងផ្លាស់phase” មិនមែនជាការធ្លាក់បាតទេ។

អ្វីដែលទីផ្សារភ័យខ្លាចពិតៗ

មុនថ្ងៃទី ១៩ ខែវិច្ឆិកា នារឿងបែប Street មានមូលដ្ឋានដូច្នេះ៖ ប៉ុន្មានឆ្នាំមកនេះ AI infrastructure គឺជា “សសៃសាច់” នៃកំណើន tech ប៉ុន្តែគ្មានអ្វីអាចឡើងពុំចេះឈប់ទេ។ ការរឹតបន្តឹងនាំចេញអាចធ្វើឲ្យតម្លៃ Hopper ចុះ ក្រុមអតិថិជនប្រហែលជាទប់ RFP មុន Blackwell កំណត់មុខ និង margin នឹងត្រូវបង្អុសដោយថ្លៃសម្ភារៈថ្មី។ ទីផ្សារនិយាយថា “លំបាកណាស់ឲ្យលេខរត់លឿនជាងនេះទៀត” ហើយតម្លៃបានបញ្ចូនសារនោះ។

ម្យ៉ាងទៀត ទីផ្សារមិនចាំបាច់រង់ចាំបរាជ័យដាច់ខាតដើម្បីលក់ទេ។ គ្រាន់តែភស្តុតាងតិចតួចថា curve កំណើនកំពុងរាប៊ីជាងមុន ក៏គ្រប់គ្រាន់ក្នុងឪកាសដែល multiple ខ្ពស់។ តម្លៃបិទ ១៤៤.៨៦ ដុល្លារនៅថ្ងៃប្រកាសលទ្ធផល ពិតប្រាកដជាសញ្ញានៃការកែប្រើ expectation មិនមែនជាការបាក់ខ្លួនរបស់ demand ទេ។ សម្រាប់អ្នកចូលចិត្តមើលតារាង ក្នុងភ្នែកវាដូចជា “re-test support មុន event” ជាង “ចាប់ផ្តើម bear market”។

បញ្ជីពិនិត្យមុនថ្ងៃប្រកាសលទ្ធផល

• Positional flow៖ retail ចូលច្រើន ក្រុមហ៊ុន quantify និង strategy អុបទ្យុងច្រើន ធ្វើឲ្យ ticker មួយនេះប្រតិកម្មខ្លាំងចំពោះទាំងចំណងជើងល្អ និងអាក្រក់។

  
  

• Valuation៖ market cap ៥ ត្រីលានដុល្លារ មានន័យថា ទីផ្សារ “បង់លុយមុន” សម្រាប់ស៊ុមកំណើន AI ដល់ជាងមួយទសវត្សរ៍។ បើ narrative ធ្លាក់ តម្លៃត្រូវតែមកតាម។

  
  

• Regulation និងនយោបាយ៖ export control និងសំឡេងពីធ្វើ ឬមិនធ្វើ “bailout AI” បន្ថែម uncertainty លើ discount rate ដែល investor ប្រើក្នុងម៉ូដែល។

  
  

• Sektor AI ទាំងមូល៖ ការធ្លាក់រួមរបស់ AMD, Broadcom, Marvell ជាឧទាហរណ៍បង្ហាញថា funds កំពុង de-risk ទូទាំង theme មិនមែនកាត់ទោស Nvidia តែមួយទេ។

  
  

• Whisper vs. official៖ លើក្រដាស់ analyst យកលេខខ្ពស់ ប៉ុន្តែខាងក្រោយមន្ទីរ trading desk កំពុងនិយាយពី “quarter ដំបូងដែលកំណើនអាចបន្ថយ”។

  
  

នេះជាម៉ោងចាប់ផ្តើមមុនពេល Q3 FY2026 ចេញខ្លួន។ ហើយដូច្នេះហើយ ដែលពេលលេខពិតប្រាកដមក ដំណាក់កាលទីពីរដូចជាស្ទើរតែឆក់អារម្មណ៍ហួសកម្រិត។

របាយការណ៍ប្រាក់ចំណេញធំ

យប់ថ្ងៃទី ១៩ ខែកញ្ញា ២០២៥ ตามម៉ោងអាមេរិក គឺចំណុចដែលលទ្ធផលហិរញ្ញវត្ថុបានបម្លែង narrative ទាំងមូល។ Q3 FY2026 របស់ Nvidia មិនមែនជាការប៉ះស្ទើរប្រកួតទេ ប៉ុន្តែជាការបំផ្លាញ expectation ពេញទំហំនិងផ្តល់សញ្ញា “all clear” ថា AI super-cycle មិនទាន់ដល់ចុងឡើយ។ ផ្នែកនេះយើងនឹងបំបែកចេញជា ប្រាក់ចំណូលពិតប្រាកដ Guidance Q4 និងអ្វីដែល Jensen និយាយលើកូរ ដែលធ្វើឲ្យភាគហ៊ុន “បែកសម្ភារៈ” បន្ទាប់ពីម៉ោង។

Q3 FY2026៖ លេខដែលធ្វើឲ្យទីផ្សារភ្ញាក់ផ្អើល

កម្ពស់លើគេ៖ ប្រាក់ចំណូលសរុប Q3 ស្មើ ៥៧.០៣ ពាន់លានដុល្លារ កំណើន +៦២% ឆ្នាំលើឆ្នាំ និង +២២% ត្រីមាសលើត្រីមាស។ ការរំពឹងពី Street ស្ថិតនៅជុំវិញ ៥៤.៨–៥៥.៣ ពាន់លាន ដូច្នេះក្រុមហ៊ុនគេចាប់បានប្រហែល ២ ពាន់លានលើសកំពូលកណ្ដាល ទោះបីជា “whisper number” កំពុងតែលោតឡើងក៏ដោយ។ ចំពោះក្រុមហ៊ុនដែលមាន market cap ៥ ត្រីលាន ដើរឆ្លងយ៉ាងដូច្នេះ គឺរឿងដ៏កម្រណាស់។

Data Center ដែលជាបេះដូងពិត បានបញ្ជូលប្រាក់ចំណូល ៥១.២ ពាន់លានដុល្លារ មានកំណើន +៦៦% ឆ្នាំលើឆ្នាំ និង +២៥% ត្រីមាសលើត្រីមាស។ វាឥឡូវនេះគ្រប់គ្រងប្រហែល ៨៩.៨% នៃប្រាក់ចំណូលសរុប។ Gaming Auto និង Pro-Viz នៅតែមាន ប៉ុន្តែមើលតាមកម្រិតក្រុមហ៊ុនពេញវាជាគ្រាប់ធូលីសម្រាប់ Excel។ ចំណុចដែលទីផ្សារស្វែងរកគឺ៖ ក្រុម cloud ធំៗ អាជីវកម្មសកល និងរដ្ឋាភិបាល តើនៅតែចំណាយលើ AI infrastructure ដូចមុនឬអត់? លេខទាំងនេះជាសញ្ញាច្បាស់ថា “បាទ/ចាស ហើយកាន់តែខ្លាំង”។

ខាងប្រាក់ចំណេញ EPS non-GAAP ស្មើ ១.៣០ ដុល្លារ beat ប្រហែល ០.០៤–០.០៥ ដុល្លារ។ ប្រាក់ចំណេញសុទ្ធ GAAP ស្មើ ៣១.៩២ ពាន់លានដុល្លារ កំណើនប្រហែល +៦៥% ឆ្នាំលើឆ្នាំ។ Margin សុទ្ធ non-GAAP នៅតែស្ថិតនៅកម្រិតខ្ពស់ ៧៥.០% flat QoQ និងកើនប្រហែល ១៦០ bps YoY ស្ទើរតែមិនជឿបាន ពេលដែល architecture Blackwell កំពុង ramp ដែលធម្មតានឹងប៉ះ margin ចុះ។ ចំណាយប្រតិបត្តិការ ៤.៨៣ ពាន់លានដុល្លារ កើនតែ +១៨% ឆ្នាំលើឆ្នាំ បង្ហាញថា operating leverage នៅតែ “god-tier” ដូចដែល meme trader នៅលើ X និយាយ។

Guidance Q4៖ ការផ្លាស់ប្តូររឿងដាច់ខាត

បើ Q3 គឺជា “ល្អខ្លាំង” នោះ Q4 guidance គឺជា “ល្អលើសរឿង”។ ក្រុមហ៊ុនណែនាំប្រាក់ចំណូល Q4 ស្មើ ៦៥.០ ពាន់លានដុល្លារ ±២% ដែលមានន័យថា midpoint ជា ៦៥ ពាន់លាន។ នេះស្មើនឹងកំណើនប្រហែល +៩៤% ឆ្នាំលើឆ្នាំ និង +១៤% ត្រីមាសលើត្រីមាស។ Street គ្រាន់តែស្ថិតនៅជុំវិញ ៦២.៥–៦៣ ពាន់លាន ដូច្នេះ Nvidia បានលើក bar បន្ថែមម្តងទៀត។

បើគេបំបែកតាមសេកទ័រ តម្លៃនេះមានន័យថា Data Center Q4 ប្រហែល ៥៩–៦០ ពាន់លានដុល្លារ ខណៈដែល analyst ម្នាក់ទៀតគ្រោង ៥៦–៥៧ ពាន់លាន។ សម្រាប់អ្នកសរសេរម៉ូដែល ឬអ្នកកម្ពុជាដែលធ្វើ DCA លើ ETF AI វាប្រាប់ថា៖ ការចំណាយរបស់ hyperscaler មិនបានបន្ថយទេ តែពិតជាកំពុង accelerate។

Jensen Huang នៅលើ call បោះចោលភាសារឹងរឹងហើយចូលខាងផ្ទាល់៖ “Blackwell demand is off the charts.” “Cloud provider GPUs are sold out for the next 12 months.” “We are in full production ramp on Blackwell — expect billions in revenue this quarter and tens of billions next quarter.” សេចក្តីសង្ខេបពាក្យ CEO ទៅជាភាសា trader៖ មិនមាន “AI capex slowdown” ទេ មានតែលើកបន្តិចលើកបន្តិចចំពោះកំណើន។

ការកំទេចករណីបែប bears

មុនថ្ងៃប្រកាសលទ្ធផល ប្រយុទ្ធសេវាបែប bear មានសសៃសណ្ឋានបួន៖ ប្រាក់ចំណូលកាន់តែអាស្រ័យលើ China, អតិថិជន ឈប់ចាំ Blackwell, margin ជ្រុះពេលក្នុងចន្លោះ architecture ថ្មី និង AI capex ទៅដល់កំពូលហើយ។ នៅលើ call គេបានចុកដាច់រាល់មួយ។

• China៖ ផ្នែក Data Center មកពីចិនប្រហែល ៥% ប៉ុណ្ណោះ និងទាបជាងនេះសម្រាប់សរុប។ សម្រាប់ narrative នោះគឺ “noise” ម្ដងៗ ប៉ុន្តែមិនមែនជាអ្វីដែលបំបំផ្លាញ thesis រយៈពេល ៥–១០ ឆ្នាំឡើយ។

  
  

• Pause មុន Blackwell៖ ព័ត៌មានពិតៗគឺ អតិថិជនកំពុងទិញទាំង Hopper ទាំង Blackwell ព្រោះ workloads និងម៉ោងបញ្ជូលប្រព័ន្ធគឺខុសគ្នា។ គេមិនបាន “បញ្ឈប់” order ទេ តែបន្ថែមផ្ទុកបញ្ចូលបន្ថែម។

  
  

• Margin៖ non-GAAP gross margin ៧៥% ទោះមាន architecture ថ្មីក៏ដោយ បង្ហាញថាទំនេញពី systems និង software ជួយឲ្យក្រុមហ៊ុនរកប្រាក់លើប្រព័ន្ធមិនមែនក្រុមហ៊ុន chip ធម្មតាទេ។

  
  

• Capex bubble៖ Guidance Q4 ~៩៤% YoY plus ការនិយាយច្បាស់ថាឆ្នាំ ២០២៦ ការចំណាយ AI នឹងខ្ពស់ជាង ២០២៥ នៅ hyperscalers នេះធ្វើឲ្យ “AI bubble already popped” ធ្លាក់ពីជំនាន់មេក្រូទៅជា meme ក្នុង group chat ប៉ុណ្ណោះ។

  
  

Sovereign AI និងសុទ្ធសឹងតែអស់ស្តុក Blackwell

មានផ្នែកមួយដែលគួរឱ្យចាប់អារម្មណ៍ជាពិសេសសម្រាប់វិនិយោគិនអាស៊ាន និងកម្ពុជា៖ ដំណើរការដែល Nvidia ហៅថា “Sovereign AI”។ វាមានន័យថា រដ្ឋាភិបាល និងស្ថាប័នជាតិកំពុងកសាង infra AI ផ្ទាល់ខ្លួន ដើម្បីផ្តល់សុវត្ថិភាពដល់ទិន្នន័យ និងសមត្ថភាពគណនា។ Pipeline project ប្រចាំឆ្នាំរបស់ក្រុមនេះ ឥឡូវលើស ២០ ពាន់លានដុល្លារ ពីប្រហែល ១០ ពាន់លានតែប៉ុណ្ណោះក្នុងត្រីមាសមុន។ សម្រាប់អ្នកដែលយល់ពី infrastructure យូរអង្វែង នេះបង្ហាញថា demand មិនមែនមកតែពី Big Tech ទេ តែអស់ពីជំហានរដ្ឋដែរ។

លើផ្នែក systems ពេញលេញ rack NVL72 និង NVL144 ដែលដំណើរការលើ Blackwell ត្រូវបានប្រាប់ថា “sold out” សម្រាប់ភាគច្រើនឆ្នាំ ២០២៦។ នេះមិនមែនស្ថានភាពដែលក្រុមហ៊ុនត្រូវស្វែងរកអតិថិជនទេ ប៉ុន្តែជាស្ថានភាពដែលអេសសិនពេលវេលាជាងថាតើអាចបញ្ជូនបានលឿនប៉ុណ្ណា ក្នុង context ថាមពល អគ្គិសនី និង cooling។ នៅលើ call Jensen បានរំលេចអតិថិជនមួយចំនួន៖ Meta បានបញ្ជាទិញ Blackwell GPU បន្ថែមប្រហែល ៣៥០,០០០ សម្រាប់ឆ្នាំ ២០២៦ Tesla Dojo ក៏កំពុងទិញ Blackwell ផងដែរ ហើយ Elon Musk ថា គាត់នឹងចំណាយ ៣–៤ ពាន់លានដុល្លារជាមួយ Nvidia នៅឆ្នាំក្រោយ។ Grace-Blackwell superchips ក៏កំពុងផ្ញើទៅគ្រប់ cloud provider ធំៗ។

ការឆ្លើយតបរបស់តម្លៃភាគហ៊ុន

លទ្ធផលលើតារាងមើលឃើញភ្លាម។ ថ្ងៃធម្មតា ១៩ ខែវិច្ឆិកា Nvidia បិទនៅ ១៤៤.៨៦ ដុល្លារ រួចក្រោយការប្រកាស បន្ទាប់ម៉ោងតម្លៃឡើងដល់ +៧.១% ប៉ះកំពូល ~១៥៥.១៨ ដុល្លារ។ ព្រឹកបន្ទាប់ pre-market ត្រូវបានទិញលក់ជុំវិញ ១៥៣–១៥៤ ដុល្លារ បង្កើនប្រហែល ៦–៦.៥% ពីការបិទថ្ងៃមុន។

សារសំខាន់ជាងគេសម្រាប់ narrative គឺ market cap៖ Nvidia បានឆ្លងលើកំណត់ ៥ ត្រីលានដុល្លារឡើងវិញ ដោយបំពាក់លើ “earning power” ពិតប្រាកដ មិនមែនតែសង្ឃឹមទេ។ ការធ្លាក់ −៨% ក្នុងខែមិធាមុនលទ្ធផល និង −១៨% ពីកំពូលខែតុលា ត្រូវបានលុបស្ទើរទាំងស្រុងក្នុងមួយយប់។ សម្រាប់អ្នកវិនិយោគដែលធ្លាប់ឃើញ pattern វាច្រើនដង នេះគឺ Classic Nvidia៖ compress មុន event រួច repricing ខ្លាំងបន្ទាប់ពីលេខចេញ។

៥ លេខដែលបម្លែងរឿងទាំងមូល

• ៥៧.០៣ ពាន់លានដុល្លារ ប្រាក់ចំណូល Q3 – +៦២% ឆ្នាំលើឆ្នាំ +២២% ត្រីមាសលើត្រីមាស លើស consensus ប្រហែល ២ ពាន់លាន។

  
  

• ៥១.២ ពាន់លានដុល្លារ ប្រាក់ចំណូល Data Center – +៦៦% ឆ្នាំលើឆ្នាំ +២៥% ត្រីមាសលើត្រីមាស ប្រហែល ៩០% នៃសរុប។

  
  

• ៧៥.០% margin ប្រាក់ចំណូលសុទ្ធ non-GAAP – flat QoQ និង +១៦០ bps YoY ទោះ Blackwell ramp ក៏ដោយ។

  
  

• ៦៥ ពាន់លានដុល្លារ ±២% Guidance Q4 – កំណើនប្រហែល +៩៤% ឆ្នាំលើឆ្នាំ និង +១៤% ត្រីមាសលើត្រីមាស លើស Street ជាច្រើនពាន់លាន។

  
  

• Market cap >៥ ត្រីលានដុល្លារ – ពេលនេះមានគុណធម៌លទ្ធផលជាក់ស្តែងគាំទ្រ មិនមែនតែសង្ឃឹមឯកទេសនោះទេ។

  
  

នោះមិនមែនជាការសម្រាកលើកំពូលទេ ប៉ុន្តែជាការរំពឹងថាគំនូសកំណើនកំពុងតែមើលទៅលើស។ សម្រាប់វិនិយោគិន AI នេះជាការប្រែក្លាយចិត្តចំបង។

មានន័យអ្វីឥឡូវនេះ

បន្ទាប់ពី Q3 FY2026 ចេញ ពាក្យសួរ “អ្វីកើតឡើងជាមួយភាគហ៊ុន Nvidia?” មានចម្លើយថ្មី។ មុននេះមួយសប្តាហ៍ យើងនិយាយពីការថយចុះដោយសារភ័យខ្លាចក្រុមហ៊ុនត្រួតពិនិត្យ និង options flow បង្កហ៊ាន តែឥឡូវនេះ យើងកំពុងនិយាយអំពីលទ្ធផលមួយដែលបញ្ជាក់ថាវគ្គវង់វិនិយោគ AI មិនត្រឹមតែរស់រានមានជីវិតទេ តែអាចនឹងរំកិលទៅកម្រិតថ្មី។ ផ្នែកនេះយើងនឹងផ្តោតលើផលប៉ះពាល់៖ ទាំងទម្រង់ super-cycle កម្រិតតម្លៃខ្លី និង playbook អ្នកវិនិយោគសម្រាប់អ្នកនៅភ្នំពេញក៏ដូចជាទីផ្សារអាមេរិក។

AI super-cycle កំណែធំ

មុន Q3 អ្នកអាចនិយាយយ៉ាងស្មោះត្រង់ថា AI infrastructure គឺជារឿងធំ តែស្រួលបាក់។ វាអាស្រ័យលើប្រាក់កំពូលរបស់ហាយផ័ស្កេឡើរ និងមន្ត្រីនយោបាយមួយចំនួននៅ Washington និង Brussels។ ចុះប្រសិនបើធំៗចាប់ផ្តើម “ប្រយ័ត្ន” វាអាចប៉ះគ្រប់ឈ្មោះក្នុង theme។ ឥឡូវនេះ តើយើងឃើញអ្វី? Hyperscalers និយាយថាខ្លួននឹងចំណាយច្រើនជាងមុនក្នុងឆ្នាំ ២០២៦ Sovereign AI pipeline ទំហំពី ១០ ពាន់លានទៅ ២០ ពាន់លានក្នុងត្រឹមត្រីមាសតែមួយ Rack Blackwell ត្រូវបានកក់រយៈពេលជាច្រើនឆ្នាំ។ នេះមានមុខមាត់ដូចជាមធ្យមវគ្គនៃស៊ុមវិនិយោគធំ មិនមែនជាកំពូលទេ។

សម្រាប់ Nvidia កត្តាសំខាន់គឺ កំណើនទាំងនេះមិនបំបែក margin ឲ្យស្ទើរតែមិនសល់ទេ។ Margin នៅ ៧៥% Opex កើនតិចជាង revenue យ៉ាងច្រើន និង business model កំពុងផ្លាស់ប្តូរពី “លក់ chip” ទៅជាអង្គភាព “full stack compute platform” ដែលរួមមាន networking system និង software។ អ្នកវិនិយោគកម្ពុជាដែលចូលចិត្ត dividend ប្រហែលជាមិនបានយកចិត្តទុកដាក់ប៉ុន្មាន ប៉ុន្តែសម្រាប់ fund manager នៅ Singapore ឬ Hong Kong វាមានន័យថា cash flow បន្ថែមមានគុណភាពខ្ពស់។ បើ Blackwell margins បញ្ជាក់ថាល្អជាងពេលនេះដែលទីផ្សាររំពឹង សរុប earnings power រយៈពេល ៥–១០ ឆ្នាំត្រូវបានលើកឡើង។

តារាងខ្លីៗ និងសេនារម្យាបាលមធ្យមវគ្គ

ខ្វះក៏តែសំណួរទីផ្សារខ្លីៗ៖ តម្លៃអាចទៅណាបន្ទាប់? ជាមួយafter-hours ~១៥៥ ដុល្លារ និង pre-market ១៥៣–១៥៤ ដុល្លារ គំនិតអំពីតំបន់ ១៦០–១៧០ ដុល្លារនៅក្នុងខ្លួនឯងមិនមែនភ្លឺៗទេ។ ប្រសិនបើដេល័រ short gamma ខាងលើនឹងត្រូវ “chase” ហើយតម្លៃអាចឡើងលឿនជាងអ្វីដែលយើងធ្លាប់ឃើញ។ សម្រាប់ចន្លោះមួយត្រីមាសក្រោយ អ្នកមិនអាចនិយាយថា “២០០ ដុល្លារគឺមិនអាចកើតឡើង” ទៀតទេ ប្រសិនបើ Blackwell ramp និង margin ផ្គូផ្គងនឹង guidance បច្ចុប្បន្ន។

ច្បាស់ណាស់ មិនមានអ្វីថេរ។ ការដួលរលំមួយនៅសេដ្ឋកិច្ចពិភពលោក ការរឹតបន្តឹងនាំចេញបន្ថែម សមាសធាតុបណ្តាញ ឬថាមពលបាក់ និងការប្រកួតប្រជែងតាមសៀវភៅផ្ទាល់ខ្លួន (custom silicon) ពី hyperscalers អាចផ្លាស់ប្តូរទីផ្សារជារះរ៉ៃ។ តែ base case នៅថ្ងៃពេលនេះ សម្រាប់ទីផ្សារ ស្ថិតនៅលើខ្សែបន្ទាត់ “វឌ្ឍនភាពយូរជាង និងខ្លាំងជាងដែលយើងគិត” មិនមែន “កំពូលមកដល់ហើយ”។

Playbook អនុវត្តបានសម្រាប់វិនិយោគិនប្រភេទនីមួយ

មកហើយសំណួរអក្សរកាត់៖ ប្រភេទវិនិយោគិនផ្សេងៗគ្នាគួរតែគិតយ៉ាងដូចម្តេច? តាមផ្លូវជាប្រព័ន្ធ (មិនមែនជានីតិវិធីផ្តល់ដំបូន្មានទេ)៖

• វិនិយោគិនបែប long-term fundamental៖ អាចយក Q3/Q4 ជាការបញ្ជាក់ថា AI infra cycle មានសក្តានុពលបន្តយ៉ាងហោចណាស់ដល់ឆ្នាំ ២០២៦–២០២៧។ គោលការណ៍គឺ មើលលើ unit volume backlog ពេលវេលាផ្គត់ផ្គង់ និង software attach ជាជាងមើលរោគសញ្ញា intraday។ For Cambodian investors វាមានន័យថា បើអ្នកជឿលើ theme អាយអ៊ែ យកក្បាលទាក់ទងច្រើនទេ តែ DCA ជាបន្ទុកតូចៗនៅលើកំរិតខុសៗគ្នា។

  
  

• ក្រុមចែកចាយសម្បត្តិសំខាន់/sector allocators៖ Nvidia ឥឡូវកំពុងជាទំហំ anchor របស់ theme AI ទាំងមូល។ ប្រសិនបើអ្នកជា fund manager នៅសិង្ហបុរី ឬបាងកកដែលកាន់សំបត់កម្ពុជា និង Frontier Markets ផង ការតែងតាំង AI ក្រោមទម្ងន់សក្តានុពលត្រូវការពិចារណាម្តងទៀត។ ទោះយ៉ាងណា concentration risk លើឈ្មោះតែមួយក៏សំខាន់ដែរ៖ ហើយជាកំណត់សំខាន់សម្រាប់អ្នកវិនិយោគខ្មែរ កុំឲ្យ Nvidia ក្លាយជាម៉ាសពេកក្នុង port។

  
  

• អ្នកកេងប្រវ័ញ្ចអុបទ្យុង និង day-trader៖ រាល់ earnings Nvidia ឥឡូវដូចជា mini-macro event។ Implied vol និង skew គឺជាការបញ្ចូលជាមួយ FOMO និងបារម្ភ។ ការប្រើ call/put ដាច់ខាតអាចបង្កើត P&L ខ្លាំងពេក ចំណែកឯ strategy ដូចជា call spreads calendar spreads ឬ diagonal ដែលកំណត់រង្វាស់ហានិភ័យ មានភាពល្មមជាង។ កុំភ្លេចថា gamma dynamics អាចបម្លែងថ្នាក់ហ៊ុនពី “ឡើងជាម្ដងៗ” ទៅជា “វាយក្រោយរឹតតែខ្លាំង” ក្នុងរយៈពេលម៉ោង។

  
  

• Retail “buy the dip”៖ ប្រសិនបើអ្នកទិញ dip នៅ ១៨៨ ដុល្លារ ហើយឥឡូវមើលមកវិញ នោះលទ្ធផលនេះបញ្ជាក់ថា thesis របស់អ្នកត្រឹមត្រូវជាង timing។ ប៉ុន្តែសំណួរដែលអ្នកត្រូវសួរគឺ “ភាគរយប៉ុន្មាននៃទ្រព្យសម្បត្តិខ្ញុំទាំងមូល គួរតែដាក់លើឈ្មោះតែមួយ?”។ ធ្វើ diversification ទៅលើ ETF AI នៅអាមេរិក ឬភាគហ៊ុន tech ផ្សេងៗ គឺអាចល្អជាងការដាក់ចិត្តលើ ticker តែមួយ។

  
  

ហានិភ័យដែលនៅជាមួយយើង

បន្ទាប់ពីត្រីមាសបែបនេះ វាងាយណាស់ក្នុងការសរសេរ Status ថា “Game over, AI wins”។ ប៉ុន្តែវិនិយោគិនបែបចេះចាប់អារម្មណ៍គួរតែដឹងថា ហានិភ័យមិនដែលបាត់ទេ មិនថា earnings ល្អប៉ុណ្ណា។ ការរឹតបន្តឹងនាំចេញបន្ថែម អាចកើតឡើង ការប្រែប្រួលនយោបាយអាមេរិក–ចិន អាចប៉ះពី multiple ដល់ actual demand។ Infrastructure ដូចជា អគ្គិសនី data center និង cooling ក៏អាចក្លាយជាព្រំដែនងាយងប់ឡើងវិញ។

ចំពោះអ្នកវិនិយោគកម្ពុជាដែលប្រើប្រាស់ពន្ធលើប្រាក់ចំណូលពីបៀវត្សន៍ ឬជាទុនលើកម្ដងៗ សារគឺថា៖ កុំគិតថាក្រុមហ៊ុនមួយ មានពេលណាមិនធ្លាក់ឡើយ។ នៅ market cap ៥ ត្រីលាន ដោយសារការរីកចម្រើនបន្តិចធ្លាក់ចុះពី expectation ក៏អាចបង្កឱ្យមាន multiple compression ធំ។ ដូច្នេះការរៀបចំទំហំ Position ការកំណត់ stop និងការធានាថា port របស់អ្នកមិនពឹងផ្អែកលើ story តែមួយ គឺនៅតែសំខាន់។

សេចក្តីសន្និដ្ឋានថ្មីសម្រាប់សំណួរចាស់

ដូច្នេះ តើអ្វីបានកើតឡើងជាមួយភាគហ៊ុន Nvidia? ជារឿងខ្លី វាជាវគ្គស្នាម sentiment ពេញលេញ៖ មុនគេ គឺរយៈពេលរំភើយទៅកំពូល ៥ ត្រីលាន ហើយស្រែកថា “AI គឺអនាគត”។ បន្ទាប់មក ជារយៈពេលធ្លាក់ចុះថយខ្លាំង ដោយណែនាំដោយចំណងជើងអាក្រក់ និង options-driven selling។ ហើយចុងក្រោយ គឺត្រីមាសមួយដែលផ្ទៀងផ្ទាត់ថាការចំណាយលើ AI infra មិនត្រឹមតែបន្តទេ ប៉ុន្តែពិតជាខ្លាំងជាងដែលគេរំពឹង និងដកចេញជាសូន្យ argument ថា “capex គឺកំពូលហើយ”។

ជារូបមន្តវែងជាងនេះ Nvidia កំពុងផ្លាស់ប្តូរពី “រឿង mestrer AI មានលេខគាំទ្រ” ទៅជា “លេខធំនិងរឹងខ្លាំងដែលបង្ខំឲ្យអស់គ្នាទទួលស្គាល់ AI ជា super-cycle ដ៏ពិត”។ វាមិនមានន័យថាតម្លៃនឹងឡើងជារៀងរាល់ថ្ងៃ ឬថាអ្នកអាចភ្លេចពាក្យ “risk management” ទេ។ ប៉ុន្តែសម្រាប់ពេលឥឡូវនេះ ទីផ្សារមានចម្លើយមួយដែលច្បាស់ជាងមុនសម្រាប់សំណួរ “តើប៉ុង AI បានផ្ទុះហើយឬនៅ?” – សម្លេងស្រែកចេញតែមួយគត់គឺ “នៅ! ហើយក៏នៅកម្រិតខ្ពស់ជាងដើមផង”។